本文的詳細研究與數據分析已整理成論文格式，歡迎參考。
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因子 (Factors)
- 市場因子 (Market Factor)：這是最基礎的因子，代表整體市場的風險溢酬。
- 規模因子 (Size Factor / SMB)：指小型市值公司的股票報酬與大型市值公司股票報酬的差異。這個因子捕捉了公司規模對報酬的影響。
- 價值因子 (Value Factor / HML)：指高帳面市值比 (B/M ratio) 公司的股票報酬與低帳面市值比公司股票報酬的差異。這代表了價值型股票相對於成長型股票的超額報酬。
- 獲利因子 (Profitability Factor / ROE / RMW)：這個因子是解釋動能策略超額報酬的關鍵。來源中提到了兩種建構方式：
- Q因子模型：使用最新一季公布的股東權益報酬率 (ROE) 來決定，其風險報酬是高 ROE 公司與低 ROE 公司股票報酬的差額。
- 5因子模型：使用上一年度的營收減去銷貨成本、利息及管銷費用，再除以上一年度的淨值來建構。其風險溢酬同樣是高獲利公司與低獲利公司股票報酬的差額。
- 投資因子 (Investment Factor / I/A / CMA)：這個因子捕捉了企業投資行為所帶來的風險溢酬。同樣有兩種建構方式：
- Q因子模型：使用最新一季公布的總資產除以去年同季度的總資產價值 (I/A) 來決定，資產增長率越高的公司，預期未來報酬越低。
- 5因子模型：使用去年同一季的資產減去前年同一季度的資產，再除以前年同一季度的資產價值來決定。
策略 (Strategies)
來源資料主要圍繞「營收動能」與利用「月營收公布」資訊這兩大核心，發展出可執行的投資策略。
1. 營收動能策略 (Sales Momentum Strategy)
這是一個基於「標準化未預期營收 (SUS)」的中期動能策略，概念上與盈餘動能相似。
- 核心指標：標準化未預期營收 (Standardized Unexpected Sales, SUS)。
- 計算方式：先計算「營收變動值」(本月營收 - 去年同月營收)，再減去過去24個月變動值的平均，最後除以過去24個月變動值的標準差。
- 操作方法：
- 每月根據所有上市櫃公司的 SUS 數值進行排序。
- 買進 SUS 數值最高的前 20% 股票（贏家組合）。
- 賣出 SUS 數值最低的後 20% 股票（輸家組合）。
- 持有一個月後，於次月初重新計算並調整投資組合。
- 關鍵發現與洞察：
- 有效性：此策略在長達20年的回測期間（1999-2020）皆能產生顯著為正的超額報酬，且在近年並未因學術發表而失效。
- 營收數據選擇：使用「單月營收 (M01)」和「近3個月累計營收 (M03)」建構的策略，其平均報酬與顯著性皆優於使用「近12個月累計營收 (M12)」。
- 牛熊市表現：此策略在牛市和熊市中皆能獲得顯著正報酬，不像傳統價格動能策略在熊市會出現嚴重衰退。
- 效期變化：近年來，基於 M03 和 M12 的策略效期有變短的趨勢。例如，M12 策略持有9個月後，近年累積報酬轉為負值，而過去則為正值。
2. 月營收公布事件交易策略 (基於費雪精確檢定)
這是一個利用台灣獨有的每月營收公布制度所設計的短線交易策略。
- 核心方法：費雪精確檢定 (Fisher’s Exact Test)。
- 用途：用來檢定「月營收月增率/年增率好壞」與「股價漲跌」這兩個類別變數之間是否存在顯著相關性。
- 操作方法：
- 在每月營收公布日時，針對各產業的股票建立 2x2 列聯表，分析營收好壞與股價漲跌的關係。
- 若檢定結果達到顯著水準 (p值小於0.1)，且營收好壞與股價上漲呈現正相關，則執行買進策略。
- 關鍵發現與洞察：
- 交易天期：此方法在「隔日沖」與「持有5天」的短線交易中，能獲得比一般單純看營收好壞就買進的方法更高的超額報酬。持有20天的策略效果則不佳。
- 產業與月份差異：不同產業因淡旺季之分，在不同月份的策略表現有顯著差異。投資人可依據此結果，在不同月份針對特定產業調整投資策略。
- 高報酬產業：在回測期間（2013-2014），高報酬產業多集中於科技業（如電子零組件、半導體、光電）、汽車組件等，這也與台股的權重分佈相符。
總結來說，來源資料提供了兩種基於營收資訊的實用策略：一種是每月調整一次的中期動能策略，另一種是利用每月營收公布事件的短線交易策略。兩者都證實了營收資訊在台股市場中具有高度的參考價值。